无论是从已公布的通胀和非农的数据，还是近期美联储官员的表态（支持观望的更多），不降息在会前几乎已经是“盖棺定论”。面对外部政治、经济压力，内部的意见分歧，鲍威尔乃至美联储如何“火中取栗”：

7月议息会议是一次重要的尝试。鲍威尔展示了既“鹰”又“鸽”的一面，“鹰”在于对于降息仍不松口，对于压力也不低头；“鸽”在于美联储政策转向的门槛降低了——未来两个月（9月议息会议前）的数据若不佳，也能成为降息的理由，而这在之前几年是不够的。不过从目前看，市场更看重“鹰”派的一面，隔夜美元指数大涨一度接近100；但值得注意的是让预期反转，可能只需要一次不及预期的非农数据。

当然这一结果也意料之内，因为沃勒和鲍曼几乎已经在会前“明牌”表态要求7月降息了。但

包括美联储翻修费用超标问题，是否提前辞职等问题，近期特朗普甚至罕见现身美联储，与鲍威尔进行正面交锋。显然鲍威尔不得不考虑这些问题对于其领导力和美联储声誉的影响，但老道的

如果7月议息前美联储的犹豫不决更多来自于对未知通胀风险的担忧，关税税率不确定性大幅下降之后，能左右货币政策路径的就只剩下关税带来的实际经济影响了：

。尽管贸易谈判尚未完全结束，但随着日、欧、韩以及东南亚主要国家对美达成贸易协议，特朗普似乎已经可以宣布关税政策的胜利了。

当前的贸易协议模板大致为美联储而且相较“独立日”时，目前的税率的“破坏力”比最坏的预期情景要小不少。

短期内受到供给端（抢进口带来积压库存，海外出口商降价）等因素的影响，关税向通胀的传导较慢，但并不是不传导，这一现象从6月核心商品CPI同比的加快上升已经可见一斑，所以这次联储“急降猛降”的概率低，掉期市场显示的一致预期也是如此。

虽然考虑到进口成本端的压力（持平的进口价格+上升的关税）已经开始显现，物价的上行在所难免。但只要通胀还能保持温和、缓慢地上升，那么对货币政策不会产生方向上的影响。

需求囿于通胀预期抑制会出现一定的负反馈，前期的抢进口和抢消费也存在商品需求的透支。剔除季节性后，8月需求或延续小幅放缓的趋势。

虽然非农在趋势性下移，但是不仅仅是需求在起作用，今年以来特朗普的移民限制等也在降低劳动供给（劳动参与率的变化对失业率和新增就业的影响不容忽视），从近期的数据来看，虽然劳动力市场增长放缓，紧张程度在降低，但也未出现大幅恶化的迹象。

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